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铁路客运定价市场化改革渐行渐近

2017-03-03 14:32:07 来源:东北证券  跟贴0   作者:佚名

  铁路运价改革是铁总解决高负债问题的必经之路。2006年之前,铁路投资规模相对稳定,行业整体保持相对稳定的盈利能力和收益水平。但是近十年,铁路投资规模显著提升,其他方面却没有相应的调整和改变,行业开始背上了沉重的包袱。由于铁路建设融资成本高、高铁大规模建设投入使用后折旧成本快速上涨等因素,近三年铁总净现金流愈发紧张,未来仅靠融资,铁路的财务状况将进一步恶化,再加上经济结构调整带来铁路货运增速下滑,铁路收入前景不容乐观,改革迫在眉睫,而价格改革是解决铁路问题的必经之路。

  铁路公益性和市场化应当取得平衡。倘若继续过多强调铁路的公益性,只重视和考虑铁路创造的社会效益,铁路货运盈亏平衡,客运持续需要铁路内部补贴生存,忽视铁路企业的经济效益,铁路的竞争能力将越来越弱,最终形成恶性循环。未来铁路“市场化”与“公益性”之间要取得平衡,低端客票价格至少要涨价50%来弥补亏损,或者需要同样量的政府补贴来弥补亏损。

  高端铁路市场化有望先行。随着高铁的陆续投入运营,高铁网络不断完善,近三年铁路客运分担率开始明显回升,铁路客运量的分担率已经从2012年的5%提高到2015年的13%,对应周转量分担率为从2012年的29.4%提高到2015年的40%。随着人们对高铁的认知度和满意度的提升,企业和个人已经开始改变既有的出行方式,高铁客流量快速增长,上座率不断提升,高铁的发展潜力和成长空间非常显著,高端铁路市场化有望先行。

  铁路客运全面涨价只是时间问题。预计提价将分为以下几个层面来进行:动车组价格偏低将直接涨价,幅度大约20%,之前定价偏低的席别提价幅度更高;300km/h的高铁将伴随提速并涨价;进入中央定价目录的普客席别将依据成本定价,预计提价50%,其它席别提价20%。不过铁路客运价格改革后,低端长途客运仍将保持公益性,在一定时期内很难有再次大幅涨价的空间。

  广深铁路是客运涨价受益最大的公司标的。广深铁路客运业务主要包括三个部分:城际列车、长途车、直通车。城铁和普铁客运提价10%增厚公司EPS的幅度分别为32%和11%。考虑目前铁路客运价格改革时间点尚不明确,我们暂不把盈利预测加入改革一次性红利收益。预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.20元和0.22元,PE分别为30x、27x和24x,考虑铁路客运价格改革预期,我们给予公司未来6-12个月6.5元目标价位。未来随着铁路全方位改革的到来,公司有望释放更大改革红利,维持公司“买入”评级。

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