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平安证券:维持潍柴动力“推荐”评级

2019-10-17 17:28:52 来源:中国铁路物资与装备网  跟贴0   作者:佚名

  收入下滑,毛利率下降及费用率上升多重压力导致利润下滑较大。收入下滑导致单个产品摊销成本增加以及通货膨胀下原材料和人工成本上升,从而使毛利率出现较大下降。实验费和技术开发费用、办公费用的大幅增加,导致管理费用率上升约1个百分点。2011 年公司毛利率同比下降2.6 个百分点,费用率上升 1.1 个百分点,迫使净利润率下降 1.4 个百分点,导致公司净利润下滑幅度大于收入下滑幅度。

  非车用发动机销量下滑较小,但市场占有率和毛利率均有一定程度下滑。2011年公司销售非车用发动机(工程机械)13.9万台,同比下滑1.3%,在5吨及以上装载机用发动机市场占有率下降7个百分点至77.9%,同时非车用发动机业务毛利率下滑2.7个百分点。

  车用发动机业务销量下滑较大,但利润水平保持较好。2011年公司共销售车用发动机33.4万辆,同比减少了22.1%。从母公司财务报表可以看出,2011年在非车用发动机毛利率下滑较大的情况下, 发动机业务毛利率基本与 2010 年持平,可知公司车用发动机业务利润水平较为稳定,单价稍有提升。公司车用和非车用发动机单价均有提升,从而使收入下滑幅度小于销量下滑幅度。

  重型变速器和重卡业务利润水平下滑较大,拖累公司利润下滑。2011 年控股子公司陕西重汽销售重卡10.0万辆,同比持平,实现净利润3.6亿元,同比下滑 22.6%;控股子公司法士特共销售变速器 70.1 万台,同比下滑17.7%,实现净利润11.4亿元,同比下滑40.6%。

  下游行业暂无明显改善迹象,业绩改善或须待重卡行业逐步复苏。2012 年 1-2 月重卡行业销量同比下降 27.6%,预计 3 月份销量环比将有改善,但同比仍会下降。若投资和信贷无较大改善,2012 年重卡行业销量仍会下滑,预计全年重卡销量在 80-85 万辆之间。预计 2013 年重卡将迎来下一个更新潮,同时国Ⅳ排放标准的实施将会促使部分客户提前购买,重卡行业将会迎来全面复苏,作为重卡核心动力供应商,潍柴动力业绩将会得到较大改善。

  盈利预测与投资评级。考虑到下游行业不够景气,我们调低公司盈利预测,预计 2012-2014年每股收益分别为 3.02、4.05、4.13 元。但公司技术实力雄厚,市场地位稳固,短期波动不改长期盈利能力强的趋势,维持;推荐;投资评级。

  风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)公司下游客户改变发动机配套体系;3)行业复苏低于预期。

  关键词:潍柴股市

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